A股首家纯正的医美公司2022年年报出炉。

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3月9日，爱美客披露的2022年年报显示，营业收入和归母净利润分别为19.39亿元、12.64亿元，分别同比增长了33.91%、31.90%，增速较上一年的104.13%、117.81显然已呈现大幅放缓。

各项业务中，包括嗨体等在内的溶液类注射产品仍是优势构成——其2022年创收达12.93亿元，占比达66.68%。

相比之下，2021年上市的凝胶类新品“濡白天使”无论是比重还是增速仍未超越嗨体的地位。包括濡白天使在内的凝胶类注射产品同期营收为6.38亿元，同比增长了65.61%，不及当年嗨体超100%的收入增速。

虽然如此，但不少机构仍然基于医美行业上游材料标的的稀缺性给予爱美客较高的估值预期。

事实上，潜在的行业限制仍在爱美客的资本运作带来一定限制——其自2021年起就两度向港交所递交IPO招股书，但始终未有新进展，这使得爱美客的投资布局主要以自有现金收购的方式进行。

未及预期的增长

作为医美上游企业，业务覆盖溶液类、凝胶类注射液产品的爱美客在疫情冲击较大的2022年，仍然实现了业绩正增长。

2022年，爱美客营业收入和归母净利润分别为19.39亿元、12.64亿元，分别同比增长了33.91%、31.90%。

此次爱美客落地的业绩似乎并未达到此前不少分析师的预判。

“看好嗨体系列高增长及濡白天使放量，随着在研项目的转化，医美平台将更加完善，有望持续享有行业红利。预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.5/22.1/31.0亿元，分别同比增长61.6%/42.5%/40.7%。”招商证券医药分析师孙炜等人曾于2022年3月表示。

预期差很快对二级市场产生了影响。截至3月9日收盘，爱美客收跌于549.29元/股，单日下跌2.77%，同时也创下了1月3日以来最大的单日成交额。

增长没能兑现的主要原因，可能与旗下凝胶类新品“濡白天使”销售不达市场预期有关。

按照此前市场预期，爱美客能够在这一新品上迅速复制其此前注射类产品“嗨体”的成功路径。

招股书显示，2016年底获批上市的溶液类产品“嗨体”一经推出就获得了快速增长——2018年、2019年营业收入同比增长率分别为119.69%、223.58%。

相比之下，2022年创收6.38亿元的濡白天使等凝胶类注射液的同比增长率仅为65.61%。

这或与疫情有关——2022年疫情冲击所导致的终端医美机构频频关停问题，一定程度上影响了新品推广与销售。

“全年角度来看，全年医美线下消费客流受到疫情显著冲击，传导至上游引起出货承压。未来，疫情影响逐步消退下，线下消费客流有望快速回升，叠加公司濡白天使等高价产品放量，营收端有望在疫后呈现较强业绩弹性。”国海证券零售团队分析师芦冠宇指出。

此外，这种困局或许也和濡白天使的市场竞争过于激烈有关。

作为国内首款颈纹修复的注射材料，目前嗨体尚无竞品；而具备皮肤填充等功能的濡白天使还要面临诸多同类产品的竞争——长春圣博玛生物材料有限公司的“童颜针”艾维岚、华东医药（000936.SZ）的“少女针”伊妍仕等。

截至2022年上半年，华东医药的少女针签约合作医院数量已超500家，培训认证医生数量超过900人。

这一市场开拓力度与爱美客可谓不分上下。截至2022年底，濡白天使已进入超过600家医美机构，授权700余名医生。

濡白天、童颜针、少女针为代表的再生材料赛道，正是近年来兴起的医美细分领域。

竞品环伺下，爱美客的新品增长环境似乎不容乐观。该类材料与玻尿酸具有一定相似性，二者均作用于皮肤填充，但由于前者是通过刺激体内的胶原蛋白重生来达到面部抗皱等作用，因此产效周期相对更长。

这意味着，濡白天使所要面临的竞品除了再生材料赛道上的同类对手，还有华熙生物（688363.SH）为代表的传统玻尿酸企业，而其短期内复制此前嗨体的快速增长曲线存在较高难度。

后续运作阻力仍存

尽管增长不及预期，但不少机构仍然对爱美客寄予厚望。

“预计2023-2025年公司实现营业收入29.23、42.00、57.92亿元，分别同比+50.8%、+43.7%、+37.9%；归母净利润分别为18.59、26.30与35.87亿元，同比+47.1%、+41.5%与+36.4%。”民生证券医药团队分析师刘文正表示。

这或许与境内市场中医美标的的稀缺性有关，目前境内医美公司的A股上市、再融资等均存在行业性限制，此前与医美概念“沾边”的哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司自2022年9月过会后IPO进展就一直未能得到推进。

尽管已经上市，但行业限制仍然对爱美客潜在的资本运作可能性带来阻力。

一方面，监管层对于上市公司的再融资项目是否与医美业务有关颇为关注。目前不少上市公司的融资计划中均需要中介机构出具是否从事医美业务的核查报告，例如百洋医药（301051.SZ）2022年发行可转债时，其中介机构就曾被深交所要求出具该类核查报告。

另一方面，爱美客于2021年、2022年两度向港交所递表，计划两地同时上市，但也迟迟未能获得后续推进。

收购一直是爱美客完成业务多元化布局的重要手段之一。例如2022年爱美客就以3.50亿元的自有资金收购哈尔滨沛奇隆生物制药有限公司，并以此切入胶原蛋白赛道。

“此项收购后，公司将探索胶原蛋白产品应用领域的更多市场机会。”爱美客表示。

此前IPO的超募资金也被爱美客用于收购韩国Huons BioPharma Co.,Ltd.25.42%的股权，以此引进肉毒毒素相关的产品。

如此背景下，爱美客业务线的扩充仍然需要以自主为主。

目前面部填充材料仍是爱美客的主攻方向，例如可用于面部填充的医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶等共计3个项目均处于临床试验阶段。

体重管理上爱美客也有布局，目前利拉鲁肽注射液已完成I期临床试验，而司美格鲁肽注射液和去氧胆酸注射液则仍处于临床前在研阶段。

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